智谱两个月内再融 50 亿美元：投资人宁可倒贴利息，也要抢一张 GLM 的船票
7 月刚拿走 300 多亿港元，9 月又伸手要 50 亿美元——智谱烧钱的速度，比它的模型迭代还快。
三个关键信息
Z.AI（智谱）以每股 714 港元配售最多 2196.5 万股 H 股，募资约 156.8 亿港元。 配售价较 9 月 11 日收盘价 793 港元折让 9.96%，占扩大后股本约 4.5%，公司于 9 月 13 日发布公告，预计 9 月 16 日完成交割。
同时发行本金 201.4 亿元人民币、以美元结算的零息可转债，募资约 30.16 亿美元，2027 年到期。 初始转股价 892.5 港元，比配售价高约 25%；据 TNW 报道，债券收益率定价在 -0.5% 到 0 之间——投资人等于免息甚至倒贴把钱借给智谱，只为换一张转股期权。两笔合计约 50 亿美元。
资金用途写得很直白：60% 投向下一代 GLM 基座模型研发、大规模训练、推理和算力基础设施，15% 用于业务扩张与潜在并购，25% 补充营运资金，计划在 2028 年 6 月 30 日前用完。 公告披露，7 月那轮配售净得 313.7 亿港元，截至 8 月 31 日已用掉 109.5 亿；1 月上市募得的 49 亿港元则已全部花光。就在五天前的 9 月 8 日，美国 NSA、FBI、CISA 联合通报点名六家中国 AI 公司涉嫌大规模蒸馏美国模型，Z.AI 在列。
王斗视角
算笔账：两个月，7 月约 40 亿美元，9 月再来 50 亿，加起来快 90 亿美元。上市时那 49 亿港元，八个月就烧完了。这不是一家公司在融资，这是一台发电机在喊「加油」。
最有意思的是那张零息可转债。收益率负 0.5%，意思是机构排队把钱塞给你，还愿意自己掏一点保管费——他们赌的不是智谱还钱，是一年内股价冲过 892.5 港元。说白了，这是一张用债券包装的看涨票，风险全押在二级市场的情绪上。
更扎心的是时间点：美国三大安全机构刚点名「蒸馏」，建议美国厂商对可疑账号悄悄降级输出。如果外部便宜的「老师」越来越难抄，自研就只能靠真金白银硬砸。60% 的钱砸向 GLM 和算力，看起来是雄心，其实也是被逼出来的必修课。钱是到位了，接下来要证明的是：这 50 亿美元烧出来的，是下一个能打的模型，而不只是下一份融资公告。